Anleihen im Robo-Advisor-Portfolio

Wer wem Geld leiht

Mit einer Anleihe stellen Anleger einem Emittenten Kapital zur Verfügung. Emittenten können beispielsweise Staaten oder Unternehmen sein. Die Bedingungen regeln Zahlungen und Rückzahlung. Anders als ein Aktionär wird der Anleihekäufer grundsätzlich Gläubiger. Das Zahlungsversprechen bleibt jedoch von der Fähigkeit und Bereitschaft des Schuldners abhängig, seine Verpflichtungen zu erfüllen. Die SEC nennt Kredit-, Zins-, Inflations- und Liquiditätsrisiken als wichtige Risikodimensionen.

In einem Robo-Portfolio werden solche Papiere häufig durch Fonds gebündelt. Die Angabe „Anleihen“ kann dabei sehr verschiedene Anlagen zusammenfassen: kurzlaufende Staatsanleihen, länger laufende Unternehmensanleihen, Fremdwährungspapiere oder risikoreichere Hochzinsanleihen. Ohne diese Unterscheidung bleibt eine defensive Produktbezeichnung wenig aussagekräftig.

Kupon ist nicht gleich Rendite

Der Kupon beschreibt eine vertragliche Zinszahlung, häufig bezogen auf den Nennwert. Ihre Rendite hängt dagegen auch vom Kaufpreis, möglichen Ausfällen, Verkauf beziehungsweise Rückzahlung und den Kosten ab. Wer über dem Nennwert kauft, kann bei späterer Rückzahlung zum Nennwert einen Preisverlust erleiden. Ein hoher Kupon allein beweist daher keinen besonders günstigen Kauf.

Eigenes vereinfachtes Modell: Ein Papier mit 1.000 Euro Nennwert zahlt nach genau einem Jahr 30 Euro Zins und wird gleichzeitig mit 1.000 Euro zurückgezahlt. Bei einem Kaufpreis von 1.020 Euro beträgt der Gewinn vor Kosten und Steuern 10 Euro, also rund 0,98 Prozent. Bei einem Kaufpreis von 980 Euro sind es 50 Euro beziehungsweise rund 5,10 Prozent. Beide Rechnungen unterstellen vollständige Zahlung und keine Stückzinsen zum Kaufzeitpunkt.

Warum Kurse bei steigenden Renditen fallen können

Steigen die am Markt verlangten Renditen, werden bereits umlaufende festverzinsliche Papiere mit niedrigeren Zahlungen weniger attraktiv. Ihr Preis kann sich nach unten anpassen. Bei fallenden Marktrenditen wirkt der Mechanismus grundsätzlich in die andere Richtung. Der SEC-Beitrag über Festzinsanleihen erläutert diesen Zusammenhang und den Einfluss der Restlaufzeit.

Die Veränderung betrifft den aktuellen Marktwert. Sie verschwindet nicht aus dem Depotbericht, nur weil weiterhin Zinsen fließen. Zudem können neben dem allgemeinen Zinsniveau auch höhere Risikoaufschläge für einzelne Schuldner oder Marktsegmente die Kurse drücken. „Die Zinsen sinken“ ist deshalb allein keine vollständige Prognose für einen Anleihenfonds.

Duration macht die Zinsempfindlichkeit greifbarer

Die Duration ist eine Kennzahl zur zeitlichen Struktur von Zahlungen und, in geeigneter Form, zur Zinsempfindlichkeit. Sie ist nicht einfach die Restlaufzeit. Für eine grobe Preisabschätzung wird häufig die modifizierte Duration verwendet. FINRA erklärt ihre Anwendung und Grenzen. Niedrige Duration beseitigt weder Ausfallrisiken noch andere Risiken.

Eigene schematische Rechnung: prozentuale Preisänderung ≈ minus modifizierte Duration × Renditeänderung. Sie unterstellt eine parallele Verschiebung der relevanten Renditen und unveränderte übrige Bedingungen. Konvexität, laufende Zinsen, Kosten und weitere Markteinflüsse sind ausgeblendet. Die Tabelle ist eine Näherung, kein Verlustlimit.

Eine Einzelanleihe ist kein fortlaufender Fonds

Eine gewöhnliche Einzelanleihe hat einen vorgesehenen Rückzahlungstermin. Bei einem fortlaufenden Anleihenfonds werden dagegen laufend Papiere ersetzt, verkauft oder ergänzt. Der Fondsanteil selbst besitzt üblicherweise keinen solchen festen Rückzahlungstermin. Das Argument, man müsse nur bis zur Fälligkeit warten, lässt sich deshalb nicht unverändert übertragen. Laufzeitfonds sind eine gesonderte Konstruktion, deren Bedingungen eigens geprüft werden müssen.

Auch die Wiederanlage hat Bedeutung: Werden fällige Beträge künftig niedriger verzinst, sinkt der mögliche laufende Ertrag. Umgekehrt können höhere Renditen nach anfänglichen Kursverlusten die Konditionen neuer Anlagen verbessern. Welcher Effekt für Sie überwiegt, hängt unter anderem von Ihrem Zeitraum und den tatsächlich gehaltenen Papieren ab.

Den Anleihenbaustein gezielt prüfen

Eine brauchbare Beschreibung beantwortet mindestens vier Fragen: Wer schuldet das Geld, wie zinsempfindlich sind die Papiere, in welchen Währungen lauten die Forderungen und welche Rolle soll dieser Baustein erfüllen? Kreditratings können die Einordnung ergänzen, ersetzen aber keine eigene Erklärung der Risiken. Sie sind weder Auszahlungsgarantien noch unveränderliche Eigenschaften.

• Welche Schuldnergruppen und Bonitätssegmente sind enthalten?
• Wie hoch sind Duration und durchschnittliche Restlaufzeit?
• Bestehen Fremdwährungspositionen, und werden sie abgesichert?
• Wie passt der Baustein zum vorgesehenen Anlagehorizont?
• Welche Risiken bleiben auch bei einer guten Streuung bestehen?

Die Antworten zeigen, ob eine als ruhig dargestellte Strategie tatsächlich geringe Zinsempfindlichkeit anstrebt oder ihre Ertragsaussichten durch längere Laufzeiten und größere Kreditrisiken erweitert. Diese Unterschiede sollten beim Vergleich sichtbar bleiben.

Im Depotbericht sollten Sie außerdem erkennen können, ob angezeigte Renditekennzahlen bereits Produktkosten berücksichtigen. Eine laufende Ausschüttungsquote, eine Rendite bis Fälligkeit und die tatsächlich erzielte Gesamtrendite messen Unterschiedliches. Werden diese Größen ohne Erklärung vermischt, lässt sich der Beitrag des Anleihenbausteins kaum zuverlässig einordnen.

Die Bezeichnung „defensiv“ erklärt weder Laufzeiten noch Kredit- und Währungsrisiken eines Portfolios. Strategien im Vergleich prüfen ↗